馮悅鴻：鋁價暴漲的核心

2026年初，鋁價迎來強勢拉漲行情，現(xiàn)貨A00鋁價突破24000元/噸關(guān)口，距歷史高位僅一步之遙，倫鋁價格同步攀升至3700美元/噸區(qū)間。這波逆勢暴漲并非偶然，而是全球鋁產(chǎn)業(yè)供需格局重構(gòu)、能源轉(zhuǎn)型約束與宏觀環(huán)境共振的必然結(jié)果。深入拆解其核心邏輯，可發(fā)現(xiàn)鋁價上漲的驅(qū)動力集中于供給剛性約束、需求結(jié)構(gòu)升級、成本曲線抬升三大核心維度，疊加地緣與宏觀情緒催化，形成了“三核共振+多因素助推”的上漲格局。

核心驅(qū)動一：供給端剛性鎖死，全球供需緊平衡加劇

供給側(cè)的剛性約束是鋁價上漲的根本基石，國內(nèi)產(chǎn)能紅線與海外供應(yīng)不確定性形成疊加，徹底改變了市場的供給預(yù)期。國內(nèi)方面，4500萬噸電解鋁產(chǎn)能紅線持續(xù)生效，2025年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量已達4310.68萬噸，產(chǎn)能利用率攀升至95.7%，剩余擴產(chǎn)空間不足54萬噸，且新增產(chǎn)能多為置換項目，凈增量極其有限。更值得關(guān)注的是，國內(nèi)鋁水比持續(xù)提升導(dǎo)致鋁錠供應(yīng)量下滑，進一步強化了現(xiàn)貨市場的緊張格局。

海外市場的供給壓力更為突出。歐洲受高電價與環(huán)保政策加碼影響，鋁廠復(fù)產(chǎn)進程緩慢，部分傳統(tǒng)產(chǎn)能面臨關(guān)停風(fēng)險；作為未來全球鋁產(chǎn)能主要增量來源的印尼，受制于電力基建周期長、綠色能源供給不足的瓶頸，新建產(chǎn)能投產(chǎn)進度遠低于預(yù)期。更嚴峻的是，非洲最大電解鋁廠——南非South32旗下年產(chǎn)能58萬噸的莫扎爾鋁業(yè)，因電力問題明確將于2026年3月關(guān)停，疊加冰島世紀鋁業(yè)因設(shè)備故障減產(chǎn)，全球海外退出產(chǎn)能或超100萬噸。多重因素之下，2026年全球電解鋁供給增速僅1%-2%，預(yù)計全年增量約110萬噸，而供需缺口可能達到29-84萬噸，全球鋁庫存已降至五年甚至十年低位，僅夠數(shù)天消費，形成“易漲難跌”的市場基礎(chǔ)。

核心驅(qū)動二：需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，增量需求多點爆發(fā)

需求端的結(jié)構(gòu)性增長與替代效應(yīng)釋放，為鋁價上漲提供了強勁支撐，傳統(tǒng)需求堅韌與新興需求爆發(fā)形成共振。傳統(tǒng)領(lǐng)域中，即便面臨鋁價高位與行業(yè)淡季，鋁錠、鋁棒等社會庫存下滑幅度有限，顯示下游需求承接力強勁。而新興領(lǐng)域的需求增長更為亮眼，新能源汽車、光伏、儲能、特高壓等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為用鋁需求的核心增量引擎。數(shù)據(jù)顯示，單GW光伏裝機耗鋁量達1.9萬噸，2026年全球光伏新增裝機預(yù)計665GW，將直接帶動1263萬噸鋁需求；新能源汽車單車用鋁量較傳統(tǒng)汽車暴增133%，2025年全球新能源汽車銷量1800萬輛，新增用鋁需求超200萬噸。

更為關(guān)鍵的是，銅價高位運行推動“鋁代銅”進程加速，成為需求增長的重要彈性來源。歷史上現(xiàn)貨銅鋁比價合理區(qū)間為3.3-3.7，2025年底該比價一度攀升至4.5，當(dāng)前仍維持在4.28的高位。在空調(diào)、電線電纜等領(lǐng)域，鋁憑借性價比優(yōu)勢實現(xiàn)對銅的替代，國內(nèi)主流空調(diào)廠商通過自律公約推動鋁制件應(yīng)用比例顯著提升，海外市場也已具備商業(yè)化基礎(chǔ)，預(yù)計未來幾年全球空調(diào)鋁代銅比例將持續(xù)上升。此外，商業(yè)航天輕量化、半導(dǎo)體高純鋁等高端領(lǐng)域的需求突破，進一步打開了鋁消費的長期增長空間。

核心驅(qū)動三：全球碳成本重塑，成本曲線持續(xù)上移

能源成本高企與全球碳定價機制落地，共同推升鋁產(chǎn)業(yè)長期成本曲線，成為鋁價上漲的直接推手。電解鋁被稱為“凝固的電”，電力成本占生產(chǎn)成本的30%-50%，噸鋁耗電量約1.3萬度，電價每上漲1分錢/度，噸鋁成本即增加130元。當(dāng)前，全球電力市場供需緊張，國內(nèi)部分產(chǎn)區(qū)電價上調(diào)約8%，AI數(shù)據(jù)中心等新興耗電大戶與鋁廠形成用電競爭，進一步推高工業(yè)電價；歐洲能源危機尚未平息，高電價仍制約當(dāng)?shù)劁X廠復(fù)產(chǎn)，疊加水電枯水期電價上浮、火電煤價反彈，鋁產(chǎn)業(yè)能源成本壓力持續(xù)加大。

全球碳成本重塑則從長期維度改變鋁價定價邏輯。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）自2026年起正式對鋁行業(yè)生效，雖初期免費配額高達90.5%，短期稅負約5歐元/噸，影響相對有限，但免費配額將逐年遞減至2034年的0%，屆時稅負可能超過125歐元/噸，顯著增加對歐出口鋁企的成本壓力。同時，國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)納入全國碳交易市場，綠電轉(zhuǎn)型投入增加，環(huán)保成本逐步轉(zhuǎn)化為價格支撐。這種“綠色溢價”使得全球巨頭優(yōu)先采購綠電鋁，進一步拉高市場均價，推動鋁從“傳統(tǒng)大宗商品”向“能源轉(zhuǎn)型與碳約束下的稀缺金屬”轉(zhuǎn)變。

催化因素：地緣擾動與宏觀寬松，強化市場看漲情緒

除三大核心驅(qū)動因素外，地緣政治擾動與宏觀環(huán)境寬松形成的催化效應(yīng)，進一步放大了鋁價的上漲幅度。2026年元旦假期期間，美委局勢變化引發(fā)市場對全球資源供應(yīng)鏈的擔(dān)憂，委內(nèi)瑞拉作為全球第三大鋁土礦資源國，其局勢動蕩可能加劇全球能源供應(yīng)不確定性，進而傳導(dǎo)至鋁價預(yù)期。同時，美國鋼鋁關(guān)稅上調(diào)預(yù)期促使企業(yè)提前鎖定貨源，加劇現(xiàn)貨市場緊張。

宏觀層面，全球流動性寬松預(yù)期升溫為鋁價提供支撐。海外市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2026年延續(xù)降息周期，美元走弱利好大宗商品，資金持續(xù)涌入有色板塊；國內(nèi)方面，2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，積極有為的宏觀政策提振市場信心，消費品以舊換新政策延續(xù)有望進一步釋放鋁消費需求。多重催化因素與核心驅(qū)動邏輯形成共振，推動鋁價進入加速上漲通道。

總結(jié)：鋁價上漲的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)邏輯的升級

綜上，本輪鋁價暴漲并非短期市場情緒的炒作，而是供給剛性、需求升級與碳成本重塑三大核心邏輯共振的結(jié)果，其本質(zhì)是鋁產(chǎn)業(yè)投資邏輯的升級——從傳統(tǒng)的周期波動，轉(zhuǎn)向長期供給瓶頸、中期需求結(jié)構(gòu)成長與全球碳定價重塑的共振。展望后市，在全球供需緊平衡格局未被打破、新能源需求持續(xù)高增、碳成本逐步抬升的背景下，鋁價仍具備上行空間，但需關(guān)注印尼新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、國內(nèi)拋儲政策力度及全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏等變量帶來的風(fēng)險。對于產(chǎn)業(yè)參與者而言，需深刻把握這一產(chǎn)業(yè)變革趨勢，在產(chǎn)能布局、原料采購、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方面做出前瞻性調(diào)整。

筆者：馮悅鴻，鋁產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟分析師，長期關(guān)注鋁新材料與高端制造領(lǐng)域，研究方向涵蓋鋁產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局與新興技術(shù)商業(yè)化路徑。